今天上午发改委国民经济综合司表示中国经济运行总体回升向好。作为年底经济工作会议前的最后一次数据，11月社融信贷或难言乐观，债市仍将面临基本面和政策面的博弈。
今天上午国家发展改革委国民经济综合司就当前宏观经济形势答记者问称，今年以来，中国经济战胜困难挑战、顶住下行压力，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，经济运行总体回升向好，今年对全球经济增长的贡献将达到三分之一，仍然是全球增长最大引擎。
关于今年宏观经济形势的总结和明年的政策基调，12月中旬的中央经济工作会议倍受业内关注。
瑞银证券首席经济学家汪涛表示，经济工作会议将维持稳增长的积极政策支持基调，设定温和与更为显性化的积极财政政策，推动化解地方融资平台债务风险取得更多进展，维持宽松的货币和信贷政策基调，加大对房地产市场的政策支持。
11月经济金融数据前瞻，信贷投放谨慎乐观
11月官方制造业PMI较10月有所回升，但仍处于荣枯线之下。中金公司指出，11月以来，国内流感等冬季呼吸道疾病明显增多，对线下活动可能带来一定影响，线上商品零售增长放缓，可能对总体的社零增速形成一定拖累。不过由于去年同期基数较低，预计11月社零总额同比增速可能上升至12%左右（10月为7.6%），对应的4年复合增速为3.6%，低于10月的4.0%。
不久前，央行等八部门联合印发25条强化金融支持民营企业，结合11月房企白名单和三个不低于，稳地产发力仍在进行中，然而11月房企融资数据仍然偏弱。
根据中金公司统计，11月房企拿地依然谨慎，300城土地成交建面同比从10月的-33%进一步下滑至-35%。受去年同期低基数影响，预计房地产开发投资当月同比或从-11.3%收窄至-8.9%，对应的4年复合增速下降。11月15城二手房销量较2019和2021年同期均值的增速仍维持在33%的高位（10月31%），30城新房销量较2019和2021年同期均值的增速从10月的-28%下降至-41%，同比增速也从-2.6%降至-15.2%。
社融，信贷方面，中信证券首席经济学家明明指出，月末国股票据利率再度下滑至1.15%，回到了下半年以来的较低水平，跨月结束后也没能有所回升，截至12月4日，利率依然在1.10%下方，11月信贷投放难言乐观。
预计特殊再融资债资金投入使用的节奏预计较快，且已经在11月开始陆续偿还存量贷款，可能导致11月整体新增贷款规模比较有限。11月新增人民币贷款9500亿元，比去年同期少增2600亿元左右。社融方面，由于政府债净融资预形成有利支撑，预计同比增速可能在9.3%附近，与10月基本持平。
招商证券宏观团队测算，11月CPI同比较10月小幅回升，基数下降是主要贡献，11月食品CPI同比-3.4%左右，前值-4.0%。国际油价从10月开始回落，传导至国内预计能源CPI同比降至+0.7%左右，此前连续回升4个月。中下游制造业库销比仍偏高，核心商品再通胀暂难启动，“双十一”商品折扣可能进一步拖累，预计核心CPI同比0.6%左右预计11月CPI环比0.0%，同比0.0%。
受益于国债增发等积极政策信号，11月多数主要工业品价格上涨，螺纹钢、铜、水泥价格均小幅反弹，国际油价继续回落。综合看，预计11月PPI环比仍可保持微幅正增长或基本持平，同比则与上月持平。预计11月PPI环比+0.1%，同比-2.6%。
政策面基本面交织，债市维持震荡
明明认为，对于债市而言，虽然金融数据可能对债市行情形成一定的支撑，但近期交易主线更多围绕资金面和政策面预期，考虑到目前资金面难有大幅宽松，而中央政治局会议和中央经济工作会议召开时点临近，债市还将延续对后续稳增长政策力度的博弈，短期内长债利率或难以摆脱震荡格局。
德邦证券固收首席徐亮表示，短时间，债券收益率曲线有变陡的可能性，但如果存单利率继续维持高位，那么近期利率再进一步下行的空间十分有限，此时中短端利率的风险更大一些。另外，目前接近年底时间窗口，明年一季度资本管理办法对存单风险权重的提升也会影响银行对货基的偏好。
国债方面，新老券的利差在1-2BP左右，利差偏低，虽然投资者担忧后续国债增发的影响，但如果国债增发节奏和期限较为均匀，那么当前流动性较好的活跃券有继续相对下行空间。再结合国开-国债利差较低，国债又有更高的赔率，因此在10年利率债中建议更多关注230018.IB，230026.IB。30年建议优先考虑230023.IB。
